出品 | 妙投 APP

作家 | 段明珠

裁剪 | 丁萍

头图 | 视觉中国

一个 65 岁的男东谈主倏得启动力挺泡泡玛特，外界承诺信他交了小女友，也不信他在搞价值投资。

说的就是段永平。

这其实体现出市集对段永平投资模式的一种扫视：阿谁靠茅台、苹果一齐赢过来的老方法，到了泡泡玛特这些高波动资产眼前，还管用吗？

股价暴跌后的"逆势抄底"、乌龙下的多量仓位 ……4 月 29 日港股收盘，泡泡玛特的股价定格在 157.2 元，未触发段永平的接盘义务。从 4 月 9 日告示："我的泡泡玛特保障公司持重开张了"，短短 20 天，段永平赚走约 1.58 亿权益金。

事情看似暂告一段落，段永平赢了钱，29 日上昼也告示"不会再公布以后会在泡泡玛特上作念什么。"

但争论并不会就此停息。

事实上，泡泡玛特不是要点，茅台也不是要点，它们在段永平全体资产中，不详率王人不是中枢仓位。他实在的大头，长期在好意思股科技和那些捏有十年以上的中枢资产上。

某种真理上，段永平竖立过往投资听说实在的上风，不仅仅"看得懂公司"，而是拿着市集里最稀缺的长钱，去买那些最不符合短钱捏有的资产。

也正因为如斯，泡泡玛特这笔往来实在的真理，不在于段永平又看多了一个消费股，而在于它提供了一个不雅察样本：当市集越来越偏好短期硬达成时，一个靠长钱和默契赢了二十多年的东谈主，是否还能用合并套投资体系处理今天这种高波动的新资产？

更紧要的是，当市集越来越短线化时，段永平这套靠长钱承受不对、靠时辰换订价拓荒的方法究竟是在失效，如故在变得更贵？

段永平一直靠什么赢？

无人不晓，段永平最擅长"争议性抄底"。

不管是 2000 年后互联网泡沫幻灭时抄底网易赚取百倍答复，如故在三公消费和塑化剂风云后逆向布局贵州茅台，不错说，段永平短期赚的是"市集犯错的钱"，经久赚的是重仓长拿"企业成长的钱"。

把时辰拉长看，段永平下注的对象固然在消费、平台、科技、AI 在来往切换。但并不成只用"赛谈"去解释，实验上，他仅仅旁边"争议"来在合适的价位和时点买入看好的生意。

凭据这些公司被市集"嫌弃"，争议的性质不同，他下注的节拍、价钱，乃至参与器用也不同。如今，他的捏仓处分动作透暴露在得当新式资产特色。

具体来看，可分为 4 种情况：

笃定性底仓资产。苹果和伯克希尔是段永平所有这个词组合的压舱石，也可动作其最经典的投资模式程序。

2025 年 Q4，段永平捏仓中苹果的仓位从 60% 降到 50%，但金额基本没变；仅仅因为组合里其他资产涨得太快、加仓太猛，苹果被"稀释"了。

苹果的变装正在发生变化。它不再是段永平最尖锐的蹙迫火器，而是变成了压舱石，提供沉稳性和现款流，支捏其他资产的蹙迫。

伯克希尔的作用近似。2025 年 Q4，段永平加仓 10 亿好意思元的伯克希尔，仓位占比达到 20.63%；用来加多组合的沉稳性，对冲 AI 资产的波动。

对这类资产，段永平也不是一把梭哈，而是在经久理解不休加深、价钱反复波动的经由中缓缓作念大仓位，并辅以期权器用周转存量。

再来看贵州茅台。

如果说 2013 年茅台股价下落是典型的"错杀型"，2026 年的情况就更为复杂。茅台 2025 年出现上市以来初度营收利润双降，到 2026 年 Q1 又呈企稳态势，尤其是 i 茅台成为新增长动能。

段永平的判断是：i 茅台正在开释被压抑的果真需求。他算了笔账，"中国至少四亿多家庭，一年卖不到一亿瓶飞天茅台，1/4 家庭一年一瓶王人不够卖。"这被诟病为新版"何不食肉糜"而激发争议。

但其骨子是从供给端倒推经久需求空间的念念维模子，而不是收入散布测算。仅仅天下用的是消费视角的"购买力算法"，在当下中国显得更靠近现实。

他莫得因争议而转换所在，之后链接真金白银加仓贵州茅台。对他而言，茅台的风险不在公司本人，而是从"当下"到"末端"的旅途可能比他联想的更长、更盘曲。

是以这不是"抄底"，是"熬"。

不外其茅台捏仓成本已因经久分成再投资降至约 140 元 / 股，且茅台在全体组合中的占比约 15%（估算），足以支捏其承受波动。是以，段永雪冤对奴隶者"梭哈"茅台。

换言之，茅台在段永平框架中更接近错杀型资产，公司没问题，市集仅仅暂时莫得耐性。短钱很难受；长钱反而能用扣头价迟缓蕴蓄筹码。

英伟达的性质和前两类完全不同。

2025 年 Q4，段永平的捏仓中，英伟达从 0.7% 飙升到 7.72%，增捏幅度跨越 11 倍，成为第三大重仓。英伟达 2025 年还是涨了许多，是以这不是在暴跌后捡低廉。

英伟达打动他的原因有 2 点：其一是看懂了黄仁勋，"他十多年前讲的东西和今天一模一样，这种战术定力很紧要"；其二是将英伟达视为" AI 本钱开支捏续性的中枢受益者"，有 AI 基础要领的订价权。

因此，这类资产更接近考证加快型资产，经久逻辑正在加快达成，固然股价已高，但在他看来估值仍未脱聚散理区间。

最自后看泡泡玛特。市集对其争议点在于，这门生意的捏续性到底能不成被经久考证。

段永平对此阅历了显然变化。

2025 年 8 月，泡泡玛特涨得正欢，他说："看不懂 10 年后会怎样。"拿电子宠物、呼啦圈作念类比，表示这可能仅仅一阵风。

回荡发生在 2026 年 3 月，在读完公司财报、招供创举东谈主王宁的才调，并实地磨练伦敦门店后，他"决定收回不投资泡泡玛特的说法"。

在他看来，泡泡玛特的壁垒主要包括用户品牌默契、艺术家签约体系、全球门店麇集，以及王宁过头团队。这些壁垒或然能保证潮玩永远流行，但足以让心爱潮玩的东谈主捏续原宥泡泡玛特。

即便如斯，他仍未平直买入正股，而是遴荐通过卖出 Put 的表情有条目参与：若股价跌破 150 港元则接货，若未跌破则赚取权益金。即便最终买入，这笔捏仓在其全体组合中的占比也仅约 2.5%-4%。

这意味着，对段永平而言，泡泡玛特属于捏续性待考证的资产，更符合以保留余步、试探参与的表情介入。

把这四类资产放在一谈看，就能发现段永平的底层框架其实没变，如故看生意骨子，守旧理层，看经久护城河，如故只在我方景观经久捏有的资产上发轫；仅仅在操作上，会按笃定性定仓位，临了用手里的长钱来实施策略。

而支捏其这样作念的底气是，他用的主若是经久自有资金。恰是这种资金属性，使他能够在争议中保留余步、分层下注，并承受市集短期的不笃定性。

长钱逻辑仍然稀缺吗？

不异看懂一家公司，大多数东谈主作念不到段永平那样下注，问题更多在资金属性。

段永平用于投资的钱，中枢起原是实业规划蕴蓄的多量钞票，以及由此产生的捏续现款流。其所创办的步步高后被分拆为三家孤苦公司，包括 OPPO、vivo 等国产手机巨头。段永平所占股权在 10% 傍边，加上每年各家分成，让其不但有可用于投资的多量钞票，还有绵绵不休的以亿计较的加仓钱。

有别于粗豪散户，他参加股市时，还是不需要靠股市来转换生计了。同期，K8凯发段永平自网易一役奠定"以投养投"的才调，而后，他在苹果、茅台、腾讯等标的上捏续复利，酿成"实业分成 + 投资答复"的双轮驱动。

加上滚动操作，段永平捏仓中中枢资产成本极低，饱和应付大的波动。而咱们粗豪投资者拿的是有用途的钱，心里想着经久方针，账上却或然扛得住。

还要矜重的是，段永平在雪球上晒单的大部分是个东谈主账户，更多是用闲钱作念多样试水；而大仓位的资金操作还需要看 H&H 公司账户。

这是一家独一 2 名职工的投资机构，处分着近 150 亿好意思元资产。它的实验抵制东谈主叫 Yongping Duan（捏股超 75%）。段永平未公开承认或否定这家投资机构是我方的，但他一系列行为上的高度重合和言论上的曲折说明，还是不言而谕。

比如，他在雪球说"卖了一些苹果 put "，H&H 的苹果仓位就相应变动；他说"启动原宥英伟达"，H&H 随后大幅增捏。

H&H 更像段永平的"眷属办公室"，而非传统真理上的资产处分公司；前十大捏仓聚拢度跨越 90%，苹果一只股票就占了 50%。这种相配聚拢的打法，莫得任何公募基金敢作念，也莫得任何私募基金司理能对捏有东谈主顶住。

但段永平不错。因为 H&H 管的钱，大部分是他我方的。他莫得季度名次压力，莫得赎回压力，不需要向任何东谈主解释"为什么重仓一只股票"。这可能是长钱投资最大的上风。

比拟之下，机构的资金有期限，处分东谈主驰名次压力，进展如果贯穿跑输基准就可能失去上桌的契机。就像也曾驰名的消费基金司理，即便当下仍看好白酒，也会因为资金赎回而被动减仓。

段永平不错"越跌越买"，粗豪散户、机构王人很难经久这样作念。

就上头分析的四类资产来看，骨子上王人在破费"时辰耐受力"；短线资金很难参与，原因在于等不起、扛不住、不敢追、接不住；段永平却不错稳重下注，因为他的长钱"更耐耗"。

比如泡泡玛特，段永平卖 Put 的前提是，底本就想买、被行权时有现款接货、接住后即使链接跌也无须被动卖出。这三条是粗豪投资者的"不可能三角"。段永平我方也说，不要抄功课，"因为你不知谈我的捏仓结构"。

不错说，这种长钱逻辑在当下仍然稀缺，但稀缺就足以搪塞当下市集吗？

市集在变快，段永平逾期了吗？

如果只看当下的市集作风，段永平这套方法确乎越来越像是"逾期了"。

当年几年，地缘冲破、生意壁垒、全球供应链重塑，让资金逐渐将眼神从经久聚焦到当下。与此同期，AI 技巧爆发，前两年市集还景观为"星辰大海"支付极高溢价，但参加 2026 年，订价逻辑也飞速从讲预期切回了看事迹、看订单、看本钱开支。

换句话说，市集今天最不买账的，看起来恰恰就是段永平最擅长的那套经久价值投资模式。

资金还是演变成一种相配狂躁的"硬达成"模式，不再景观为"经久方针"买单，而是更敬重近一到两个季度的事迹增长。也不成怪市集变得短视，毕竟不笃定性太高，稍稍模样一下，收益就可能坐过山车。

但这并不等于段永平的方法失效了。恰恰相背，段永平的长钱价投模式其实更稀缺了。

逻辑上来说，那些实在能穿越周期的资产，其大部分价值底本就在将来才会达成。如果能凭借资金上风和默契深度在被低估期买入这些资产，拿到市集规复感性时卖出，就相配于旁边市集的"短视"来为我方打折买入一张经久看涨期权。

比如在被问到如何面对地缘政事危急时，段永平说，"好公司低廉的时候王人是加仓的时机。"

更可能的情况是，段永平的方法从当年的"广谱灵验"，变成了今天的"更挑资产"。

长钱逻辑也出现新的胜率大小变化。就段永平捏仓的四类资产来看：

较弱。捏续性待证型（泡泡玛非常）难度飞腾，额外老成节拍，其也仅仅用卖 put 来试探；

更强。短期错杀型反而可能更符合长钱逻辑，因为市集越短视，情谊错杀就越深，这类资产的"黄金坑"反而越大，长钱的"扛波动"才调在这里是实足上风；

强。对笃定性底仓资产仍然灵验，但更老成耐力；

强。关于考证加快型，长钱的上风是敢在说明后下重注，用限制达成默契。

同期，可看出段永平本人也在进化投资模式，从其对 AI 赛谈的投资可看出。

当下部分科技龙头的需求、订单、本钱开支链条更容易快速考证。比拟一些消费资产，科技龙头反而可能更快讲解我方。是以资金启动抱团科技。

投资东谈主们对此接收了不同的设施，有如巴菲特认为"科技被市集过度赋予了非感性的溢价"，是以伯克希尔囤积多量现款储备；也有更多投资者积极拥抱科技，如但斌等。

但踏空的风险、接盘的风险，以及被认为作风漂移的风险如影而至。对段永平来说，这些风险好像已被和会到我方的体系中。

率先，他的中枢框架保捏不变，仍是下注领有宏大护城河、能经久存在、处分层优秀的公司。即即是高位加仓英伟达，其判断依据不是"短期股价会不会涨"，而是"英伟达的护城河是什么，能不成捏续"。他曾说"如果五年前就看懂了英伟达，也景观拿茅台换"，阐扬不是在"追热门"，而是认为英伟达的笃定性还是达到不错纳入中枢捏仓的进度。

与其说他下注的是" AI 行情"，不如说是"英伟达这家公司在 AI 时期的经久地位"。某种真理上，段永平的才调圈，从来不是按行业分袂的，而是按生意的骨子分袂的。

其次，他莫得固守过往舒心区，很早就说" AI 这个东西我认为至少掺和一下，不要错过了"；当英伟达展现出作为 AI 基础要领的笃定性时，他遴荐了大限制、草率地挪动仓位；同期小仓位试水了 3 个垂直赛谈的 AI 细分龙头。

临了，他如故沿用过往的分段下注手法，对笃定性低的资产依然是小不雅察仓，但对笃定性高的敢下重注。

这和许多投资者的" All in AI "酿成了明显对比。比如但斌是切割旧信仰、重仓新赛谈；段永平是底仓不动、边际试探、说明后重仓。

短期看，王人濒临 AI 回调的压力。段永平在英伟达的加仓时机也并不算好，但他的组合有缓冲垫（苹果、伯克希尔），即便判断失实，其中枢资产依然在产生现款流，从而有更多操作余步。

是以段永平的转向是"用长钱念念维拥抱新趋势"，经久来看，其资金结构和默契框架创造了更多的容错空间。

总之，长钱在当下市集莫得失效，仅仅变得更稀缺，也更挑资产了。

临了，对粗豪投资者来说，抄段永平"功课"从来阻截易。

他过往投资战绩成立在难以复制的隐形门槛之上：网易、苹果等是在信息、资源、资金、默契多方面共振的前提下得以实现。像泡泡玛特这样搅扰的往来在他所有这个词盘子里只占极小一部分，若松弛跟风很可能掉坑里。

实验上，泡泡玛特这笔往来最值得学的不是卖 put 等上层器用，而是投资念念路：先分辨争议，再决定节拍，临了才定器用。

实在好得学习的，可能是他先于投资的基本才调，即捏续沉稳的场外现款流和对生意骨子的默契，以及捏续进化的勤苦。

泡泡玛特争议之后，段永平链接在雪球上神思点评：屏蔽推敲如何看五粮液财报的用户；"怼"问赚不异钱是创业难如故投资难的用户"我认为问这种问题的东谈主比较难"。

褒贬里有东谈主忽视"谨慎去读《段永平投资问答录》…… ‘投资是绵薄的事情K8凯发(中国)，’这句话的前提相配不绵薄"。段永平点了个赞。