文 | 海豚征询

Reddit 一季报领路可以，一方面四肢 AI 垂死数据源之一，活东说念主感较强的 Reddit 正在享受谷歌等进口带来的导流红利，另一方面，当下 Reddit 仍处于买卖化早期，同期还在鼓励品牌告白以外的限度告白变现。

从 "东说念主找施行" 的 Search 到 "施行找东说念主" 的 Feed 会是接下来公司增长的新能源，包括咫尺平台的告白加载率相对同业仍然偏低，因此改日还有一段期间中功绩开释斜率会比较漂亮，但利润率可能会因为功能建立参预的加多，莳植速率冷静变慢。

财报前，市集左证 Cleveland 调研涌现："因宏不雅环境波动，商家 3 月底以来削减品牌告白预算、转向更高 ROI 的头部平台"，对 Reddit 的增长预期作念了一些换取，从而激勉了近期的股价合手续承压，高估值有所消化。因此当一个增长未见放缓的一季报巩固落地，可以灵验缓解一下市集的担忧。

不外财报并非莫得污点，一个是好意思国用户增长冷静的老问题，另一个则是 Q2 的收入请示隐含增速要从 Q1 的 69% 下滑到 45%，这内部可能迤逦印证了上述产业调研反应的信息。但处理层一向请示保守，且二季度自动化投流器用Reddit Max 预测会全面上线（1 月发布内测，咫尺仍是荒谬千家告白主在使用），有望带动 Reddit 赓续超请示增长。

本年 Q3 将不再诀别公布登陆和未登陆用户，因为处理层觉得："天然告白展示量确定是登陆用户看的更多，因为时长比较长。关联词从买卖化角度来说，登陆用户和非登陆用户莫得太多区别。"

但海豚君觉得，用户登陆与否照旧区别知道的。处理层觉得买卖化差未几，可能是早期主要告白类型照旧品牌告白的时候。后头扩大更多限度告白的话，登陆用户留存的个性化数据、画像和非登陆用户就照旧有更丰富一些，这么故意于作念限度告白的个性化分发，提高回荡率和买卖价值。因此对于好意思国用户的后续增长领路（追踪高频 App 数据），雷同会影响资金对 Reddit 的增长信心和投资情绪。

估值上，财报前 281 亿基本与上季度发家报时市值合手平，等于近两个月无涨幅。主要照旧 1）重视不暴露登陆 / 非登陆用户数据；2）近期对于行业竞争、份额下跌等不利音信，共同连累了股价领路。

咱们基于换取后的预期，昨日 281 亿市值对应 2026 年功绩为 33x GAAP P/E、21x Non-GAAP P/E，匹配改日三年 CAGR 40% 把握的利润增速照旧不贵的。盘前咫尺已涨 13% 的情况下，表面上仍有空间（如按对应增速的 40x P/E 来算，则还有 10%）。短期上潜在的风险主若是若宏不雅环境的合手续恶化，这种情况下，不仅告白主自己腰包收紧，同期还会更倾向于遴选 ROI 更踏实的头部平台。

以下为重视图表：

1、用户主见：好意思国地区增长仍然冷静

Q1 平台 DAU 增长到 1.27 亿，K8凯发官方网站环比净增 540 万东说念主。周活 WAU 同比增长 23%，净增 2150 万东说念主，用户粘性 DAU/WAU 为 25.7%，环比巩固。

分地区来看，孝顺买卖化主要价值的好意思国地区，自己并不高的用户增速赓续放缓。海外地区的 DAU 则增长 26%，咫尺平台机器翻译仍是隐敝民众 30 多种话语。

2、买卖化合手续，Q2 请示增长知道放缓，或有宏不雅及老例保守

Q1 总收入 7.3 亿，同比增长 69%，环比基本合手平，知道超预期。处理层请示二季度收入增速放缓至 45%，咱们觉得与高基数、地缘摩擦带来的宏不雅扰动、处理层习气性请示保守等关系。

创收增长主要靠告白，包括从传统品牌告白切入到限度告白，通过更高的 ROI 带来更高的 CPM、以及告白加载率的提高来得回一些份额。限度告白咫尺主要通过 DPA 产物（让告白主把商品目次径直接入 Reddit，由平台 AI 左证用户神往和社区高下文自动匹配并动态展示关系商品）在电商零卖等范畴的告白主中快速浸透，对当季的买卖化孝顺较多增量，改日还将鼓励 Feed 信息流告白。

数据授权收入在协议内按期间阐述，因此基本踏实（主要客户便是 Google 和 OpenAI 以及 Perplexity 等 AI 厂商用于试验模子）。本年底 Google 和 OpenAI 的三年协议到期，巧合率会接着签，同期 Reddit 还但愿加深配合，将 AI 谜底援用 Reddit，然后谈更多的买卖分红。

3、利润率赓续沿趋势莳植

一季度毛利率同比提高 1pct，环比因季节性波动略有下滑，对比同业，基本到顶了。

谋略用度中仍是销售用度高增长，同比增速为 80%，但较上季度有所放缓。应该照旧赓续为了推行告白产物和赓续末端获客。但举座用度照旧赓续大幅优化了 14pct，另外股权激励用度比较收入也从客岁同期的 22% 下跌至 12%。

公司的盈利标的——经换取 EBITDA 利润率 50%，Q1 为 40% 存在季节性波动（一季度相对四季度是淡季），举座还在莳植趋势上。目田现款流赓续立异高，占到收入的 47%，相宜告白行业轻钞票、现款奶牛的买卖步地。

上季度晓谕的 10 亿好意思金收购，一季度讲求驱动实行，但只花了 500 万好意思元，回购 3.5 万股。Q1 末手上净现款有 27 亿，咫尺每季度目田现款流仍是达到 3 亿，保管回购经营难度不大。仅仅回购节拍相对较慢，10 亿回购也没端正到期日，因此暂时无法算股东请问率。

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